香港交易所星期一（3月3日）迎来一场特殊的上市仪式：上台敲钟的不是公司高管，而是八个卡通人偶。随着领头的吉祥物“雪王”敲响上市钟，现场响起熟悉的洗脑旋律：“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜??”
伴随这场不同寻常的敲钟仪式，中国茶饮品牌“蜜雪冰城”港股上市首日，股价飙升43.21%，市值一举突破1000亿港元（173.5亿新元），打破了新式茶饮品牌“上市即破发”的魔咒。
在此前的首次公开售股（IPO）阶段，蜜雪冰城股票认购倍数超过5000倍，认购金额达1.82万亿港元，超过2021年快手上市前1.26万亿港元的冻资规模，成为刷新港股纪录的现象级IPO。
在这一片红火的背后，是过去两年多里蜜雪冰城一波三折的上市之路，和它愈发迫切的上市需求。
两年多来三次尝试上市
蜜雪冰城的前身是河南郑州街头一家名为“寒流刨冰”的小店。这个有28年历史的茶饮品牌，主要产品包括现制茶饮、果饮和冰淇淋。
早在2022年9月，蜜雪冰城就曾向深圳交易所递交招股书，申请在A股上市，但未能成功。2024年1月，蜜雪冰城转战香港交易所，但并未进入聆讯环节；到了同年7月，招股书已处于失效状态。
今年1月1日，蜜雪冰城再次向港交所递交上市申请，第三次冲击上市终获成功。
蜜雪冰城赴港上市，与近年来A股IPO管制不断收紧有关。根据中国证监会发布的《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，行业壁垒较低的大众消费企业、以及从事快消餐饮连锁业务的企业，都属于“限制类”上市企业。
相比之下，去年下半年以来港股IPO市场显著回暖，毛戈平和小菜园等中国大陆消费企业成功上市，一定程度上提振行业信心。但由于茶饮市场竞争激烈，资本市场一直对这个行业相对谨慎。
蜜雪冰城首次向港交所递交申请时，就有投行人士向《财经》分析称，新茶饮和咖啡品牌越来越多，内卷严重，很容易碰到天花板，消费者忠诚度低。这或许是蜜雪冰城首次在港上市触礁的原因之一。
在今年1月递交的新版招股书里，蜜雪冰城更新了2023年9月至2024年9月的业绩表现，对自身业务和行业状况的剖析也更为细致。
新版招股书也显示，蜜雪冰城门店数量、终端零售额和出杯量等数据，过去一年均有显著增长。截至2024年12月31日，公司在全球拥有4万6479家门店，覆盖中国及海外11个国家，去年饮品出杯量约90亿杯，终端零售额583亿元（人民币，下同，108亿新元），分别同比增长21.9%和21.7%。
这一年，蜜雪冰城的行业地位也发生重要变化：单就门店数量而言，蜜雪冰城已经超越星巴克，成为全球最大的现制饮品企业。
在庞大门店网络的基础上，蜜雪冰城的业绩保持稳健增长。2024年前九个月，公司营业收入和净利润分别约为187亿元和35亿元，同比增长21.2%和42.3%。
不差钱的“雪王”为何坚持上市？
和多数新茶饮品牌迫于资金压力而上市相比，蜜雪冰城并没有这样的烦恼。去年9月底，公司现金流还从2023年的37.6亿元增长到了59.8亿元。
财经自媒体“镁经”分析，在现金流充沛的情况下卷上市，透露出蜜雪冰城对未来增长的焦虑。
截至去年第三季，蜜雪冰城在中国大陆门店数达4万零510家，其中有57.2％位于三线及以下城市。海外门店数量也从2021年底的270家，快速增长到去年9月底的约4800家。
此外，蜜雪冰城的供应链体系也是其核心竞争力之一。公司提供给加盟商的饮品食材超过60%为自产，通过自建生产基地和物流网络，公司能够以较低成本为加盟商提供稳定的物料供应。
蜜雪冰城的特许经营模式让它得以在短时间内迅速扩张，但门店扩张和供应链建设都需要大量资金支持。上市能够令公司募集更多资金，加速市场扩张和供应链升级。
根据招股书，蜜雪冰城此次上市募集资金中，约66%将用于提升公司端到端供应链的广度和深度。公司也计划将募集资金用于搭建国际供应链平台，以支持海外业务扩张。
其次，面对其他同行不断降低价格、争夺下沉市场消费者的竞争，蜜雪冰城需要更多资金加大市场投入，以维持其低价高质的竞争优势。
蜜雪冰城有着三大王牌产品：2元冰淇淋、4元柠檬水、6元珍珠奶茶。和时尚奶茶品牌需要不断根据热点潮流进行产品更新相比，这类低价产品能够满足日常功能性需求，更具普适性、性价比与稳定性。
不过，近一两年新茶饮市场增速明显放缓，品牌“价格战”也愈演愈烈。此前价格通常超过30元的喜茶、奈雪的茶等高端品牌，将主力价格带下探至10元至25元，甚至推出“9.9元限时优惠”，争夺蜜雪冰城核心客群。
随着同行纷纷下沉，蜜雪冰城的价格优势逐渐被削弱。去年12月，公司宣布所有饮品和冰淇淋系列涨价1元，虽然仍是行业最低价，但这一举动仍引发了消费者不满。如何在保持低价的同时提升产品力，成为蜜雪冰城未来需要解决的挑战。
此外，蜜雪冰城的主要投资方，包括高瓴资本、美团龙珠等机构股东，早在2020年便以对赌协议入场，若无法上市，投资回报将难以兑现。此次IPO不仅是企业扩张的“弹药库”，更是资本退出的关键通道。
微信公众号“吴晓波频道”分析，蜜雪冰城这样的头部品牌盈利模式已成熟，且当下估值水平较高，而高估值背后是对高增长的预期。在未来日益激烈的竞争环境下，趁现在上市卖个“好价钱”，可能才是最好的选择。
上市是起点还是终点？
对于蜜雪冰城而言，上市只是其资本化进程的第一步。如何在激烈的市场竞争中保持增长，才是品牌未来面临的最大挑战。
艾媒咨询研报显示，2024年中国新茶饮市场规模为3547.2亿元，同比增速仅为6.4%，相较此前几年的双位数增速大幅回落。
行业分析师指出，受行业竞争白热化、价格战持续及盈利模式单一等挑战影响，新茶饮资本市场表现整体承压，品牌后续需在规模扩张与盈利能力间寻求新平衡。
其他三家在港上市的新式茶饮品牌中，2021年上市的奈雪的茶，市值已经从当年的近300亿港元跌至不足30亿港元；茶百道自去年4月上市以来，股价已下跌超过40%；2月上市的古茗也陷入“破发”魔咒。
在经济前景不明朗、消费市场复苏缓慢、行业内卷加剧的背景下，即便是蜜雪冰城这样的行业顶流，若后续不能找到业务新突破口，保障加盟商盈利率，即便登陆港股，也难逃日后被投资者抛售的命运。
“雪王”历经波折后上市，是苦尽甘来、再铸辉煌的起点，还是“出道即巅峰”的终点？还有待市场进一步检验。
